美年健康,布局远程阅片

2019-09-26 04:40栏目:股票基金
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全国布局的专业体检龙头

3月21日,公司公告:

    美年健康是国内专业体检领域龙头,市占率、客户数、体检中心数均为第一,具有资金和规模优势。全国布局28个省市地区,并不断加快新建门店。

    1) 下属子公司拟以自有资金收购亳州公司等十四家公司股权并对其中部分公司进行增资,本次股权转让价格及增资金额合计约为3.58亿元;

    一二线城市:提升盈利能力,布局空白市场

    2) 拟变更募投项目“医疗服务管理信息化系统建设项目”募集资金人民币1.02亿元用于产业并购项目暨收购德阳美年等五家公司股权并使用自有资金人民币1500万元增资株洲美年。剩余募集资金将继续用于医疗服务管理信息化系统建设项目;

    一二线城市公立医院资源丰富,非公立专业体检机构品牌较多,竞争激烈,公司通过多种方式提高盈利能力:1)多层次、多品牌精细化体检提高收入;2)开展个检业务提升客单价;3)提高大型影像设备使用率,并利用场地下午时间;4)开拓一二线城市周边的城市副中心蓝海区域。

    3) 拟与两家并购基金合作投资体检中心14家,上市公司出资总金额不超1.7亿元。其中公司计划与嘉兴信文淦富在舟山、宁波、上海等10余个地区分别投资美兆体检中心共12家,与南通基金在江苏、重庆等地区投资美兆体检中心共2家;

    三四线城市:空间广阔,渠道下沉快速盈利

    4) 拟与大象医生签署投资合作协议,以人民币0元购买大象医生所持有的大象影像51%的股权,再按照《大象影像公司章程》完成510万元的出资义务。大象医生主营范围为医学科技领域内的技术咨询、技术开发、技术转让、技术服务,营养健康咨询服务。

    三四线城市公立医疗资源相对匮乏,体检市场需求旺盛,行业竞争相对薄弱,客单价较高。根据我们测算,可提供340-500亿潜在市场,是现有收入五倍左右。成本端房屋租金和人工相对较低,能更快实现盈利。公司着力渠道下沉,通过先参再控模式迅速跑马圈地,实现高速增长。

    国信观点:

    精细化管理和商业模式为低门槛业务构筑护城河

    1)按照美年健康2020年千店计划包含100家美兆高端体检机构,本次公告拟同基金合作设立14家美兆,可减轻上市公司出资压力,推进高端体检业务。新设体检中心主要分布浙江、江苏等省会或经济发达城市,以承接高端体检需求,提供多层次服务,客单价也可提升。2)公司是率先布局渠道下沉的专业体检机构,通过先参后控模式开设新店,未来三年平均每年计划参转控30-50家,本次拟改变募投资金项目收购5家、拟以自有资金收购14家,合计收购19家,从收购进度和标的盈利情况来看,符合我们此前对公司新建体检中心扭亏周期和并购进度的判断:新店约1.5年左右实现累计盈利,后逐渐并入上市公司体内,从而增厚业绩;收购门店净利润率大部分较高,平均值高于上市公司水平,可提高公司盈利能力。以16家有业绩承诺的门店计算未来三年并表增厚利润在每年6000万左右。

    公司控股75%的子公司美鑫为新店扩张提供设备融资服务,通过集团化采购、标准化配置大型高端设备,降低新开体检中心成本,帮助门店迅速扩张,相对于行业其他公司构建高的进入壁垒。公司内部奖惩分明,激励机制良好,管理精细,成就连锁化、可复制化的商业模式。公司协同上下游企业,布局医疗设备、远程诊断、基因检测等领域,进一步加固壁垒。

    3)控股大象影像,依托体检平台优势,布局远程阅片赛道,后续可在大数据等领域发力。

    风险提示

    4)投资建议:公司是中国专业体检行业绝对龙头,处于高速增长阶段,2017年盈利预测根据业绩快报略作调整,2017-2019EPS 0.24/0.35/0.50元(原预测:0.26/0.36/0.50),当前股价对应的PE 107/74/51X。不考虑公司流量价值,仅以体检主业为安全边际,考虑到连锁医疗服务板块估值上移,参考爱尔眼科PEG,上调合理估值至29.67~32.17元(2017/10/30第一合理估值21.42~23.33元)。我们认为美年健康是确定性很强的成长股,目前处于高速增长阶段,并且安全边际广阔,属于医疗服务行业稀缺标的,质地优异,维持“买入”评级。

    体检中心新建、并购进展不达预期;资金压力及商誉减值风险;医疗纠纷风险。

    合理估值21.42~23.33元,上调评级至“买入”

    考虑到慈铭并表,2017-2019年收入61.3/85.6/118.9亿元,增速99%/40%/39%;归母净利润6.6/9.3/12.9亿元,增速94%/41%/39%;EPS0.26/0.36/0.50元。当前股价对应PE72/51/37x,不考虑公司流量价值,仅以体检主业为安全边际,参考爱尔眼科PEG,合理估值21.42~23.33元,股价上涨空间16%~26%。我们认为美年健康是确定性很强的成长股,目前处于高速增长阶段,并且安全边际广阔,上调至“买入”评级。

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