业绩稳健增长,大地传媒

2019-09-27 04:46栏目:股票基金
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营收、利润保持增长,公司基本面稳定。公司前三季度营收增速9.84%,出版、发行、物资销售业务均稳定增长。其中低毛利率的物资销售业务增速较快、营收占比提升,同时纸张成本持续上涨,使净利润增速低于营收,为1.95%,且毛利率同比减少0.62个百分点至8.44%。

出版发行主业持续增长,码洋市占率稳居行业前列。据公司前三季度经营数据,出版业务营收22.66亿元,同比增长6.22%,发行业务营收54.23亿元,同比增长13.70%。主业增长使公司行业地位继续巩固,开卷统计的上半年一般图书码洋市占率3.32%,排名第三。利润率方面,受纸张成本上涨影响,公司前三季度综合毛利率同比减少2.54个百分点至38.15%,其中出版业务毛利率32.57%(-2.27pp),发行业务毛利率29.81%(-3.10pp)。

    销售费用率、管理费用率分别为10.41%,10.78%,分别同减0.28、0.24个百分点。存货周转率、应收账款周转率分别为3.69、4.53,同减0.07、0.29个百分点。公司经营基本面保持稳定。

    教育出版底盘扎实,学生数增加推动教材销量增长。(1)公司教材教辅业务营收占比过半,是公司业绩基石。报告期内公司继续充实苏版教材体系,新编小学一年级科学教材已于2017秋季学期开始使用,全面修订的《小学劳动技术》《中小学信息技术》教材突破五年一次循环使用政策瓶颈,2017秋继续使用。同时江苏于秋季学期开始逐步推行道德与法治、语文、历史三科使用人教社统编教材,公司顺利拿到省内代理权,也由此补足在历史教材出版上的短板。(2)江苏中小学在校生人数自2014年起每年增加3%-4%,教材教辅需求量不断增长,加之公司苏教版及代理的人教版教材省内市占率继续扩大,推动教育出版主业稳步提升。

    教材教辅需求利好主业长期增长,数字出版提供业绩弹性。河南为人口大省,据统计数据近5年出生率呈递增趋势,在二胎政策刺激下出生率有望继续攀升,推动在校生数量及教材教辅需求量长期增长。

    整合发行渠道,做强实体书店。报告期内公司大力整合发行零售环节。9月公司将旗下发行公司、物流公司及66家市县新华书店统一并入子公司”凤凰新华“,结束了长期以来各板块分散经营、缺乏统筹的状况。通过此次整合公司构建起发行业务的一体化运营模式,有助于强化协同、降低成本、提高效率。在零售渠道端,公司继续做强实体书店,构建“大中小特”结合的书店体系,旗下大书城、中心门店、专业书店、特色书店、小微书店等各具优势,同时重点打造以书店为核心的文化MALL项目,5月第三个文化MALL在南通开业。线下渠道可与线上形成协同效应,其在未来转型过程中也有巨大价值释放空间。

    公司教材教辅业务主要集中在河南,营收占比达60%以上,将持续受益于下游需求。同时公司加强数字出版布局,积极推广ADP5出版平台、加强对ISLI标准产业化应用的研究,奠定数字出版发力基础,为公司长期业绩增长提供更大弹性。

    影视项目有序推进,数据中心顺利立项。(1)上半年旗下凤凰传奇参投的电视剧《人民的名义》与湖南卫视热播,投资发行的电视剧《你的传奇之危机四伏》在贵州卫视、河南卫视同步播出,主投主控的电视剧《哥不是传说》已于10月杀青,参投的灾难爱情片《南极绝恋》初步定档12月上映。(2)在成功运营凤凰(南京)云计算中心基础上,公司于8月决定新建凤凰(上海)数据中心,计划投资3.6亿元,将建设3000架标准机柜。项目预计2018年中具备投运条件,2020年底前销售完毕,建成后一方面可满足上海地区对数据中心的旺盛需求,另一方面也可与公司智慧教育、数字出版等业务有效协同,加快公司数字化转型。

    主业持续增长,突显低估值优势。公司2017年PE15倍、PB1.5倍,扣除现金的PE估值仅11倍,为三年来低位,在出版公司中也是估值最低的标的之一。考虑到主业景气度长期向上以及新业务弹性空间,其低估值优势较为明显。

    投资建议:公司为国有出版龙头,教育及大众出版均有行业领先优势,市场地位稳固,业绩基础扎实。公司享受长三角区位优势,管理层经营思路灵活且执行力强,账面现金充沛,这些要素均有助于公司开展新业态布局,领先同类国企实现实现业务转型升级。预计公司17/18年净利润12.5/13.4亿,对应17年PE估值19倍,扣除现金的PE15倍,低估值突显中长期配置价值,给予目标价10.55元,“买入-A”评级。

    投资建议:公司主业受益于需求增长,业绩边际改善的确定性较高,突显当前低估值优势。预计公司17/18年净利润7.16/8.00亿元,强调中长期价值,维持目标价14元,“买入-A”评级。

    风险提示:数字化升级、教育业务拓展进度不达预期。

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