瀚蓝情况,瀚蓝情形事件点评

2019-09-19 19:57栏目:关于财经
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四大板块齐头并进,费用控制良好,净利率及收益率提升。2017年,公司供水、污水、固废及燃气业务营业收入分别增长4.33%、17.85%、7.01%和21.57%。其中固废及燃气业务依然是公司两大主要业务板块,营收占比分别达到33.81%和33.64%。供水、污水、固废业务营业成本控制良好,毛利率分别同比上升4.77、8.80和0.19%个百分点。其中在供水业务,公司加大水损治理力度,平均水损下降2.94个百分点,产销差率同比下降3.42个百分点。受天然气和液化气购销差价同比减少、2016年退税冲减成本、新增溢价收购瀚蓝能源经营权摊销等因素影响,燃气业务毛利率同比减少6.57个百分点。受此影响,公司整体毛利率同比下降0.76个百分点,至31.63%。公司整体成本费用控制良好,财务费用同比下降13.32%,成本费用率81.27%,同比下降1.06个百分点,带来净利率同比增长1.52个百分点,至16.59%,净资产收益率12.85%,同比提升1.81个百分点。

投资概要- 经营稳健,运营效率稳步提升;- 现金流表现较好,估值吸引;投资评级看好公司未来业绩稳健增长潜力,预测公司2018-2019 年净利闰分别爲7.45 亿元、8.6 亿元,EPS 分别爲0.97 元、1.12 元,当前估值水平吸引,给予目标价18.00 元,爲”买入”评级。(现价截至3 月23 日)全年稳健增长,符合预期2017 年度,瀚蓝环境实现营收42.02 亿元,同比增长13.87%,归属股东净利润为6.52 亿元,同比增长28.25%,扣非后归母净利润为5.94 亿元,同比增长20.64%。

    固废全产业链覆盖值得期待,水环境治理打开新局面。公司固废产业链布局全面,通过与德国瑞曼迪斯合作、控股驼王生物,固废业务由原先的生活垃圾、餐厨垃圾处理延伸拓展至危废处理、农业固废处理等领域,实现“前端垃圾转运-中端各类垃圾处理-末端渗滤液及飞灰处理”的产业链全覆盖,“大固废”战略稳步推进。目前佛山绿色工业服务中心工程(南海)已取得广东省环保厅环评批复,预计收集处理危险废物总规模为9.3万吨/年;驼王生物目前已获得遂溪县、怀集县、乐昌市、保定市涞水县四个病死畜禽无害化处理及资源循环利用特许经营BOT及PPP项目;创冠晋江、安溪、廊坊项目改扩建进展顺利,“瀚蓝模式”再次成功异地复制的开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目亦在筹建中,公司固废产业链发展未来值得期待。

    扣非后每股收益为0.78 元,上年同期为0.66 元。业绩增长稳健,符合预期。

    在水环境领域公司亦进行积极突破,报告期内,公司获得佛山市南海区里水河流域治理项目建设及运营管理权,项目总投资约21.5亿元。投资该项目将为公司带来水环境综合治理项目经验,打开水环境综合治理市场,培育新的利润增长点。

    盈利能力方面,毛利率下降0.76pct 至31.63%,净利率增加1.52pct 至16.59%,净利率增长主要因政府补助增加导致的非经常性损益增加。费用控制较好,期间费用率下降1.8%,其中销售费用下降0.27pct 至1.66%,管理费用0.19pct 至6.99%,财务费用下降1.34pct 至4.26%。

    公司部分污水处理厂列入广东省敏感区域污水处理厂提标改造计划,污水处理费有望提升。广东省日前印发《关于进一步加快敏感区域污水处理设施提标改造工作的通知》,要求到2018年底,敏感区域、建成区水体水质达不到地表水Ⅵ类标准的城市(县城)生活污水处理设施出水要达到一级A标准及广东省地方标准《水污染物排放限值》的较严值,共计210座污水处理厂需进行提标改造。公司平洲、和顺等10个污水处理厂需在2018年底前完成提标改造,污水处理设施设计规模约45万吨/日,我们预计改造完成后,污水处理费将根据改造工程增加的投资费用、直接运行成本和合理投资回报进行调整,有望提升。

    现金流回收状况较好,经营性现金流净额同比增长28%至15.09 亿,账面资金增至12.94 亿元,资产负债率为56.79%,同比下降1.47pct,财务杠杆近三年来下降明显。稳健的财务结构将为业务扩张提供支援。水务业务毛利率提升显著在收入结构中,供水业务贡献收入11.08 亿元,同比增4.33%;污水处理收入1.88 亿元,同比增17.85%;固废处理收入14.28 亿,同比增7.01%。供水和污水处理业务毛利率提升明显,主要因电费、修理费等成本下降以及水损率下降导致,分别同比上升4.8%、8.8%至28.85%、37.27%。固废业务毛利率基本持平,同比略升0.19pct 至40.05%。

    “现金牛”支撑项目扩张。水务及燃气等公用事业型业务为公司项目扩张提供稳健充沛的现金流支撑,2017年经营活动现金净流量达到15.09亿元,现金收入比107.64%,较去年提升3.49个百分点,充分支撑投资需求。此外,公司资产负债率56.79%,项目扩张所需的资本空间依旧充裕。

    燃气收入14.79 亿元,同比增21.57%。燃气业务收入较快增长主要因环保政策要求转用天然气,带动销售量同比增长27.8%,液化气销售量同比增长22.89%,然而毛利率同比下降6.57pct 至21.05%,主要因天然气和液化气购销差价同比减少、去年同期退税冲减成本等导致。2017 年12 月公司以4.37 亿元收购南海燃气剩余30%的股权。2017 年南海燃气实现收入14.79 亿元,净利润1.38 亿元,2018 年并表后将有助于提高盈利能力,增厚整体业绩。项目稳步推进,改扩建助力运营效率提升公司积极致力于项有项目的提标改造和改扩建,提升运营效率。当前拥有供水产能136 万吨/日,污水处理58.3 万吨/日,其中第二水厂四期扩建25 万/日项目,污水处理厂提标改造2 万吨/日项目,预计将于2018 年中投产。此外,佛山市固废产业园三期项目 1500 吨/日、创冠晋江提标改建项目500 吨/日、创冠安溪改扩建项目750 吨/日、创冠廊坊改扩建项目500 吨/日、燃气公司“涉铝”二期的配套燃气工程等在建项目也在加快推进,预计将为未来盈利稳步增长提供保障。

    维持公司“增持”评级:我们认为公司“大固废”业务格局正在逐渐形成,水环境治理为公司打开新的业务增长点,传统水务及燃气业务为公司提供充裕的现金流支撑。预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.16和1.42元/股,对应当前股价PE为13.67、12.34和10.02倍,维持公司“增持”评级。

    公司业务拓展取得新的成果,一是坚定执行”大固废”战略,与德国瑞曼迪斯合作的佛山绿色工业废物项目取得环评批复,预计将取得危废处理规模9.3 万吨/年;二是控股驼王生物,目前已获得四个病死禽畜无害化处理及资源循环利用特许经营BOT 或PPP 项目;三是增资蓝湾公司,投资里水河流域治理项目,从而进入水环境治理领域。总体而言,新业务的开拓将为未来业绩打造新的增长点。

    风险提示:项目推进进度不达预期风险;固废处理行业竞争加剧风险;燃气价格持续下降风险;产能利用率不足风险;应收账款风险;财务费用上行风险;政策推进不达预期风险;大盘系统性风险。

    风险提示环保政策风险;项目拓展不及预期风险;燃气价格下降风险;市场竞争加剧风险;

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