空气调节器17年国内发售增长速度46,家电行业三

2019-09-19 19:57栏目:关于财经
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1-2月空调行业内销增长25%,渠道库存仍处低位。根据产业在线披露,空调行业2月空销量952万台,同比下滑7.2%,其中内销502万台,同比下滑0.5%,出口450万台,同比下滑13.7%;格力电器2月销量同比增长2.8%,其中出口和内销分别同比增长5.6%和1.5%;美的集团2月销量同比下滑11.7%,其中出口同比下滑26%,内销同比增长8.3%;青岛海尔2月份销量同比增长5.8%,其中出口和内销分别同比增长1.1%和2.0%。考虑到春节错期影响,我们从1-2月累计内销同比增速来看,格力、美的、海尔分别同比增长23%、33%和34%。龙头公司出货量继续保持较高增速,反映内销淡季渠道补库存周期继续,伴随市占率提升、出厂价稳步提升,格力、美的全年完成10%、15%的收入增长目标无忧。

17年空调内销增速46%,渠道补库存仍处进行时。根据产业在线数据,空调行业12月销量957万台,同比增长12.2% (全年1.42亿台,同比增长30.5%),其中内销631万台,同比增长21.4%(全年8857万台,同比增长46.4%);格力电器12月销量同比增长12.9%(全年增长27.6%),其中出口和内销分别同比增长21.4%和10.7%(全年增长15.3%和32.5%);美的集团12月销量同比增长24.1%(全年增长44.8%),其中出口和内销分别同比增长12.5%和49.6%(全年增长12.9%和83.2%);青岛海尔12月份销量同比增长5.17%(全年增长46.4%),其中出口和内销分别同比增长5.6%和50%(全年增长35.1%和54.5%)。从单月内销增速来看,海尔、美的增速领先,我们判断经销商或由于涨价预期下提前拿货导致12月份增速较高,格力全年业绩达成前提下内销增速主动放缓。对比产业在线和中怡康内销增速,自去年8月份以来空调出货端内销增速持续高于终端零售增速,渠道补库存周期继续进行中。

    空调零售端:龙头市占率持续提升。由于2018年春节滞后、终端销售表现一般,根据中怡康数据,2018年2月空调线下零售量和零售额分别同比下滑54.34%和47.81%,其中格力、美的和海尔1月零售量分别同比下滑53%、55.5%和57.4%,零售额分别同比下滑45.6%、48.3%和50.5%。从销量市场份额来看,线下渠道格力同比提高0.73个pcts达31.9%,美的和海尔分别为25.7%和10.6%。

    空调零售端:家电龙头强者恒强、市占率持续提升。根据中怡康数据,空调零售量12月同比增长3.24%,重点公司中格力、美的和海尔空调零售量分别同比增长3.6%、20.1%和1.5%,全年分别同比增长14%、8.8%和8.8%。从零售量市场份额看,格力提升幅度最大(2.6个pcts),美的和海尔分别提升0.85和0.36个pct。

    冰洗:冰箱节前大促带动增长超预期,海尔、美的、美菱表现突出。根据中怡康数据,冰箱2月零售量同比增长0.3%,其中美菱相对表现最佳,零售量增加21.1%。春节错期洗衣机同比下滑,海尔表现突出。洗衣机市场2月零售量整体下滑8%,其中海尔相对表现最佳,零售量同比增加6.08%,美的和小天鹅零售量分别同比下滑9.1%和0.8%。海尔得益于产品均价提升、零售额同比增长12.1%,零售额和零售量市占率分别提升3.4和4个pcts。

    冰洗:行业整体下滑,海尔表现突出。根据中怡康数据,冰箱12月零售量同比下滑14.1%(全年下滑11.4%),其中海尔相对表现最佳,12月销量保持稳定(全年微幅下滑2.4%),零售量市占率同比提升2.52个pcts 达27.64%;美的和美菱全年零售量分别同比下滑18.5%和12.3%,零售量市占率小幅下降1.03和0.18个pct 到12.47%和10.62%。洗衣机12月零售量整体下滑7.2%(全年下滑9.2%),其中海尔12月零售量逆势增长4.4%,全年量跌(6.14%)价涨零售额增长9.1%,零售量市占率同比提升0.83个pct 到27.6%;美的和小天鹅全年零售量分别同比下滑5.2%和8.6%,二者构成的美的系零售量市占率同比提升0.46个pct 到27.4%。

    小家电:破壁料理机、吸尘器引领消费升级。破壁机和吸尘器行业2018年2月线下零售额分别同比增长153.9%和72.8%,其中九阳、美的、苏泊尔领跑破壁机,零售额市占率分别为30.5%、39.2%和27.8%;莱克继续保持国产品牌第一,零售额市占率仅次于戴森达21%。

    小家电:破壁料理机/吸尘器/空气净化器增速领先。根据中怡康数据,破壁料理机和吸尘器等消费升级类新品12月份线下销售额分别同比增长126%和20%。零售额市占率方面,美的、九阳、莱克电气市场份额继续提升。

    投资建议:继续推荐子行业龙头公司:1)空调需求仍有确定性。2017年空调行业基数较高,部分投资者担心2018年行业需求以及现在渠道库存是否健康。我们认为2018年行业内销将保持5-10%增长,目前空调渠道库存仍保持低位,低于去年同期水平。龙头伴随市占率提升、叠加出厂价稳步提升5%左右,业绩稳增长确定性强,同时分红率高、股息率优势突出,近三年格力、美的分红比例分别超过70%和41%,按分红日期当日股价来算,股息率分别达5.76%和3.11%。继续推荐格力电器、青岛海尔和美的集团、小天鹅A。2)小家电和厨电方面,我们继续看好苏泊尔和华帝股份。苏泊尔并购赛博中国区业务后,出口承接赛博订单转移放量,内销受益于电商和三四线城市高增长,股权激励管理层积极性高;厨电板块继续推荐华帝股份,我们预计公司2018年收入增长30%以上(主要以销量增长为主,叠加产品均价提升),业绩增速在45%左右,线上增速维持50%左右增速,线下专卖店改造带来增速提升,高端产品比例提升+成本优化带来毛利率提升。

    空调渠道补库存进行时,继续首推低估值龙头格力电器:预计格力2017-2019年净利润225亿、260亿和297亿元,对应市盈率14倍、12倍和10倍,相比大金工业等国外公司仍有较大估值折价,预计估值差有望进一步缩小。此外白电龙头继续推荐青岛海尔和美的集团,海尔理顺产品和渠道机制后,旗下多品牌发力零售终端市场占有率,产品高端化持续引领行业发展,预计公司2017-2019年每股收益1.18元、1.38元和1.59元,对应市盈率18倍、15倍和13倍;美的集团我们预计公司2018年整体收入增长在15%以上,利润增速好于收入,预计公司2017-2019年净利润180亿元、227亿元和267亿元,对应市盈率22倍、19倍和16倍。小家电推荐苏泊尔,公司整合WMF 和上海赛博电器后,内销补足高端品牌、外销加强订单转移,预计公司2017-2019年净利润分别为12.97亿、15.80亿和19.08亿,对应市盈率27倍、22倍和18倍。

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